终于活明白了！但蔚来真能重生吗？背后原因引人深思

6 月 3 日公布的业绩报告显示持续巨额亏损，同时公司面临极其紧张的现金流状况，导致 $蔚来汽车(NIO.US) 股价一度跌至历史最低点 3.4 美元，详细分析请参考文章《蔚来：空谈无益，生存才是“前景”》。

自发布第一份季度报告以来，蔚来紧接着推出了两款新车，分别是 L90 和基于新平台打造的 ES8，这两款车都实现了配置提升而价格不变，股价从四月份的低点开始，累计已经上涨了一倍，达到了百分之百，股价大幅攀升的主要动力，源于 L90 的热销现象，同时蔚来 ES8 尽管还处于预售阶段，尚未正式发售，但已经获得了大量预订订单。

在蔚来资金链紧张之际，决策者李斌深刻认识到，维持产品售价高企已难以在市场中立足，于是在新款 ES8 的揭幕仪式上他明确表示，生存才是蔚来当前的首要任务，价格策略必须调整。

而在这个节点，海豚君对于蔚来关注的问题如下：

为什么蔚来接连两款 L90 和 ES8 的订购情况都十分良好？

2. 蔚来在基本面上发生了什么边际变化？

3. 蔚来四季度实现盈亏平衡的可能性大吗？

4. 蔚来之后的爆品周期还能持续吗？

蔚来近期推出的两款车型 L90 和 ES8 的销售情况都十分火爆，究其原因，可以从以下几个方面来分析，首先产品本身的竞争力非常突出，其次市场定位精准，满足了特定消费群体的需求，同时品牌影响力和口碑也起到了重要作用，此外营销策略和渠道建设也功不可没，这些因素共同促成了目前的销售佳绩。

a. 乐道 L90 产品定义更加贴进用户需求：

乐道 L90 的全部价格区间为 26.58 万元到 29.98 万元，这个区间比原先公布的 27.99 万元到 32 万元的预估价格低了 1.4 万元到 2.2 万元，并且乐道 L90 在定价方面表现得相当有吸引力。

海豚君认为乐道 L90 成功的原因在产品端可以归结于：

通过 “空间均衡” 准确捕捉了顾客对于 “宽敞区域 + 超值价格” 的核心诉求：

乐道 L90 的售价十分亲民，得益于蔚来高端品牌的强大影响力，其价格仅为 26.58 万元，起售价低于尺寸相似的问界 M9 纯电版，而且相较于小米 YU7，它拥有更宽敞的内部空间，能够更好地满足家庭用户的使用要求，因此形成了差异化的市场策略。

借助 “换电模式” 与 “900V 高压快充” 相结合的周全的能源补充配置，成功解决了大型 SUV 电动化过程中遇到的能量消耗方面的挑战。

确保冰箱、彩电、大沙发这类用户能直观感受到舒适性的设备成为标准配置，

④ 蔚来的品牌力下沉加持；

⑤ 用 BAAS 模式降低车价，触及更多消费者，

具体内容请参阅《蔚来（纪要）：涨幅高达8厘米, 乐道L90是否实现了对蔚来的反超》

同时在交付端来看，做到上市及交付：

L60 品牌在市场下沉之后，仅仅三天时间就成功售出超过三万辆汽车，然而，紧随其后的是生产交付的节奏变得混乱不堪，再加上消费者对于2025年国家新能源汽车补贴政策能否继续实施的疑虑，这些问题的根源都是因为供应链方面的准备不够充分，最终导致错失了销售的最佳时机。

乐道 L90 总结了乐道 L60 车型失败的经验，确保新车一上市就能开始交付，以此避免客户转向其他品牌的可能性。

b. 蔚来 ES8 做到大幅升级 + 降价

蔚来 ES8 的订单数量远远超出人们的预料，通过相关人士的反馈得知，在相同的时间段内，蔚来 ES8 的订单数量已经超越了乐道 L90 在市场上发售期间 L90 的订单量。

根据真实信息统计，乐道 L90 开展预售的最初四日，初步接受订购的车辆数量在三万到三万五千台之间，而蔚来 es8 进行预售的第三天，也就是八月份二十三日为止，接受订购的车辆数已经突破了三万台

海豚君觉得蔚来 ES8 能够取得成功，也是依照了乐道的爆款制造理念，

① 极具吸引力定价：

新款蔚来 ES8 的售价区间为 41.68-45.68 万元，较旧款 ES8 的 49.8-59.8 万元降低了 8-14 万元；在 BAAS 模式下，价格进一步调整为 30.88-34.88 万元；这样的价格策略使得目标客户群体扩大，能够覆盖 30 万至 50 万预算范围的消费者

② 同样遵循大尺寸：

ES8 在尺寸上比同价位的纯电 SUV 更为可观，它甚至比新推出的问界 M8 要大一些

新款 ES8 在性能方面有显著提升，它采用了 NT3.0 平台，取代了之前的 NT2.0 平台

新 ES8 采用 NT3.0 平台，较之前 NT2.0 平台，电压提升了 100V，达到 900V。电子电气系统也实现了革新，由原先的分布式域控制转变为中央计算模式。此外，车辆还运用了轻量化技术，显著减少了能源消耗。

因此新款 ES8 与老款 ES8 相比，在车辆整体规格，动力电池大小，行驶距离，快速充电设备，还有众多提升舒适感和豪华感的配备上，实现了显著改进，并且提供了更多功能而价格更低。

ES8 选用全车 900V 架构方案，配备 102 度电容量电池组，座椅使用 Nappa 真皮包裹，各项软硬件设施均达到顶级水准，此外全新 ES8 还独具匠心地打造了部分专属特色功能，例如配备“移动式私人衣帽间”。

从交付角度观察，蔚来 ES8 已经预先安排好生产计划，在九月底正式发售前，其批量制造活动已经着手进行。

2. 蔚来产品 “觉醒” 了？

海豚君认为，从产品端来看，蔚来的变化有：

a. 更清晰的产品定位，更强的品牌区分度

乐道在市场定位上，锁定的是家庭用户，主要服务对象是注重实用性的普通家庭，产品更偏向于家庭日常使用，因此乐道的产品在设计时减少了智能系统的配置，但换来了更大的内部空间，让用户体验感更好，而且在舒适性的硬件配置上做得非常充分，例如冰箱、彩色电视和大尺寸沙发都是标配。

根据相关访谈内容，蔚来旗下主力品牌主要服务社会中的中坚力量，其目标客户群体侧重于既需要商务属性又兼顾家庭需求的消费者，因此，在产品设定方面：

以企业用途为主，同时兼顾家庭需求的产品线：ET9和ES8适用于兼顾大型家庭的企业用户，ES7则适合兼顾小型家庭的企业用户

服务注重个人体验，同时满足个人成就需求的人群：ET5、ET5T，EC6、EC7

着力降低开销，集中力量在客户感受最为突出的环节，进一步提升洞察客户需求的本领

在 L90 的产品规划方面：经过全面了解用户期望，车身尺寸增加十公分，费用仅增加一千元，然而乐道 L90 的设计明显削减了智能功能，将大屏幕和舒适设备放在了优先位置。

在 ES8 的产品规划中：可以清晰察觉到蔚来借助汽车平台的技术迭代实现了硬件设施的显著增强，同时更加注重客户的实际需要，例如在高档和安逸的设施配置上，与过往车型相比取得了明显的进步，并且这些功能已经作为标准配置提供给消费者

c.平台迭代：NT3.0 平台竞争力增强

理想凭借对蓝海市场的精准开拓，以及其“增程六座SUV”的定位，持续获益于产品红利，借助超越同级的内部空间和智能座舱，再加上诸如冰箱、彩电、大沙发等领先的产品设施，在过去两三年时间里，实现了销量和营收的双丰收。

蔚来 NT2.0 遭遇产品定位偏差问题，NT2.0 平台物料堆积过多，造成成本降低效果不佳，例如配置了四块英伟达 orin-X 芯片，采用高强度的钢铝复合车身，但在纯电续航表现和快充功能方面，明显不如同级别竞争对手，因此寄望于通过换电模式解决所有难题。

在对话里，李斌谈到了二代 ES8 的开发过程以及车型设定，依照当前标准衡量，或许可视为不妥，致使费用被低估，进而造成 ES6 和 ES8 的定价产生显著差距。

此次推出的 NT3.0 平台，针对电池续航能力与快速充电这两大关键问题实施了优化，此外，在提升驾乘体验方面，系统性地配备了冷藏箱、彩色电视及大型座椅，以此显著纠正了 NT2.0 车型在功能设定上存在的偏差。

d. 价格大幅好于市场预期

乐道 L90 的定价情况表明，该车型原本的市场预估价位是三十万元上下，然而实际公布的起售价为二十六万五千八千元，这个价格远超出了人们的普遍期待。

蔚来在采访中同样指出，老款 ES8 的市场定位存在不合理之处，第一代 ES8 加上补贴与税收减免，实际上就是售价达 40 万的车型，而第二代 ES8 则直接提升到了 50 万，这种价格变动使得蔚来在过去两三年间，未能有效覆盖 40 万级别的高端汽车市场核心消费群体。

全新 ES8 的主要作用是纠正不足，其基础价格较上一代降低了 8 至 14 万元，区间为 41.68-45.68 万元，属于 40 万元区间，而 BAAS 版本面向的消费群体已进入到 30 万元层级。

e. 前期技术积累取得了一定的技术领先优势：

蔚来在轻量化和集成化技术方面领先同级对手，这种技术有助于提升车内空间的使用效率，例如乐道 L90 和蔚来 ES8 两款车都设置了容积很大的前备仓，分别是240升和230升，它们通过使电驱动系统体积更小，将热管理部件整合起来，并且换电模式下无需大容量电池组，从而实现了这一点，与增程式汽车相比，这种方式更具优越性。（增程车型因发动机占用空间）。

轻量化构造同样有助于减少能量消耗,零件的极度缩小和高度整合能够减轻车辆自重,进而减少能量消耗,提升行驶距离,并且使后备箱容积增大。

采用能够充电、更换及升级的电池方案，使得 85 千瓦时与 102 千瓦时电池组在达成相同续航表现时，其重量比同类产品减少了 200 公斤，从而改进了经济性与使用感受。

而较低价格加上更优功能促使产品热销，海豚君同时察觉到蔚来公司确实基础条件确实也在逐步改善：

① 交付节奏调整，组织架构能力在增强

先前 L60 的交付流程极为杂乱，致使爆款车型的生命周期变得相当短暂，而本次 L90 在正式发售当日即开始交付，表明组织机构的运作水平已有明显增强，这将有利于延长新产品的爆款持续时间，具体体现在：

a. 提前和供应商伙伴做好沟通；

让用户的迫切需求成为基本配置，减少繁琐的额外选择，因此预先大量制造的汽车可以直接交付。

销售环节、交付流程、运营管理全面提速，展车入场后迅速完成试驾资源调配，交付计划也同步优化，整体环节显著缩短，效率大幅提升。

② 降低 BOM 成本：

在构思和制作层面：优先关注客户体验最为显著的环节，同时剔除 NT2.0 平台早期阶段的随意堆砌功能

在构思上，减少铝的使用量：经过考察，铝的成分确实不如早前的 ES8 多，不过依然维持着优异的刚度和安全性能。

芯片自主研制实现成本削减：蔚来自主研发的NX9031芯片，是成本降低幅度最为显著的环节，NT2.0版本则配备了四片英伟达Orin-X芯片，单台车辆因此节省了一万元费用

减少能量消耗: 运用零件的极限缩小和极限合并,来减轻车辆整体重量,进而减少能量消耗,提升行驶距离,还获得更宽敞的后备空间。

b. 规模化降本：

乐道 L90 与蔚来 ES8 的生产制造采用相同体系，两者均运用 NT3.0 架构，因而动力单元具备互换性，有助于简化产品种类，达成规模效应以控制成本。

c. 供应链降本：能 Copy 小鹏的困境反转戏码吗？

依据早前小鹏的访谈记录，团队重组与供应链调整构成了该公司上次走出经营危机的关键举措，在 2023 年小鹏 G9 首度推向市场受挫之后，作为投资方的大众公司，通过剖析小鹏 G9，察觉到这款车的零部件购置成本较同业高出百分之二十，这造成小鹏 G9 难以实施降价操作，若不调低售价车辆滞销，亏损额会持续扩大

何小鹏迅速察觉到状况，于 2023 年初启动了变革方案，对高层管理人员进行了大规模调整，在 2023 至 2024 年期间逐步更换了各部门关键负责人，特别聘请了在成本管理及市场营销方面有专长的王凤英担任高级职务，以整顿供应链中的腐败现象，2023 年 1 月，王凤英正式加入小鹏汽车，与此同时，夏珩、何涛、杨春雷等公司创始人开始逐步脱离核心行政团队。

新 P7 和 Mona M03 面市后，其价格优势远超同档次其他产品，凭借高性价比、出众外观、持久电池和智能功能，在市场中迅速获得认可，成为广受欢迎的热销商品，公司的产品更新周期从 2024 年起一直延续到 2026 年，小鹏的经营状况出现了显著改善，这一积极变化也促使小鹏的股价从最低的 7 美元快速上涨 276%，在 2025 年 1 月达到了 26 美元的峰值。

在小鹏的财务报表上也能观察到，在三季度 Mona 和 P7+ 这两款新车发售之后，尽管车辆销售的平均价格持续下滑，这主要源于价格调整以及低价 Mona M03 比例的增加，但公司的车辆销售利润率却呈现稳步上升的态势，这主要归功于供应链反腐工作的显著成果，这些成果直接体现在了财务报表中，也为小鹏未来依靠高性价比优势制造畅销车型提供了坚实基础。

尽管蔚来的机构重组幅度不如小鹏那样显著，在供应链管理以及产品更新换代方面也采取了一些措施。例如，蔚来着手自主研发以减少对外部高价采购的依赖，致力于提升部件集成度，同时压缩供应商数量并关注价格，还设立了设计成本管控部门，规定超出预算标准的项目必须由总裁亲自批准。

根据蔚来近期会议透露的信息，该公司预计在第四季度启动ES8的交付工作，同时预测整体营收利润率有望提升至16%至17%的区间，其中L90和ES8两款车型的第四季度利润率目标设定为20%，目的是达成收支相抵的状态。

海豚君预测，要实现这样的汽车销售利润率，蔚来母公司需要将卖车利润率提高到18%，乐道需要将卖车利润率提高到14%，萤火虫品牌的利润率大约在10%。

假如这次定价显著超出市场预料，并且还能达成这样的车辆销售利润率，除了 NT3.0 平台技术升级带来的成本降低外，很大程度上也反映出蔚来的供应商采购费用管理获得了明显进步，不过蔚来向来有充分执行价格优惠的传统，所以即便当前预期乐观，仍需关注企业最终的实际执行效果。

三费端在第二季度已经显现出严格管控的态势，预计往后将会有更大幅度的削减

从第二季度报表角度分析，确实首次观察到蔚来报表端出现了明显的成本控制行为，主要措施包括整合乐道与蔚来的销售网络，实施裁员，以及借助 CBU 机制严格管控开支等，详细情况请参阅二季度财报解读《彻底放弃价格战求生存，蔚来局势逆转效果如何？》。

而在四季度指引方面，蔚来继续指引三费端实现大幅降低：

研发投入：今年第三季度和第四季度非公认会计准则研发开支目标为每季度二十亿元，预计归属于SBC的研发成本大约在三亿元，蔚来在后两个季度的研发投入将从本季度三十亿元环比削减六至七亿元，达到二十三至二十四亿元左右。

对于 2026 年的非公认会计准则研发开支预估，大约在 20 至 25 亿元人民币区间内，按公认会计准则核算则约为 23 至 28 亿元，这样的研发投入预估规模已经恢复到比较常规的状态，主要是因为早期的基础性研发开支已经基本结束。

② 而在 SG&A 费用端：

蔚来公司表示，第三季度由于新产品的发布，其市场推广开支的降低幅度不大，不过到了第四季度，该企业计划将Non-GAAP财务指标下的销售与管理费用控制在营收的百分之十以下，据海豚君分析，依据这份指引，第四季度的销售成本预计将比第二季度减少五十亿元，环比下降五到六亿元，达到三百四十亿元到三百五十亿元。尽管其销管成本比目标值和小鹏公司要高，不过蔚来主要依靠提供高端服务以及建造豪华的Nio house来建立品牌的高端形象，这部分开支今后削减的余地很小。

3. 蔚来四季度实现盈亏平衡的可能性大吗？

海豚君觉得，蔚来能否在第四季度实现收支相抵，关键在于 ES8 这款车能否再度热销，也就是单月销量要突破一万台。

蔚来在电话会议中明确表示，现阶段的生产能力将主要分配给 L90 和 ES8车型，因此乐道 L80的交付时间将推迟至下一年。ONVO系列的生产计划预计在10月份重新启动，每月能够制造大约25000辆，而蔚来系列的生产能力在第四季度也预计能达到每月25000辆，整个季度的总交付量目标设定为150000辆。

目前 ES8 的市场反响很好，而蔚来在二季度净现金余额仅 119 亿，尚未达到安全线，因此销量是首要目标，ES8 对蔚来的意义非同小可，堪称决定存亡的关键一战。

因此，蔚来可能会将 ES8 的初步标价调低一些，遵循 L90 以高性价比见长的策略，考虑到这款车当前的少量预订数量已经比较理想，并且其正式上市时的预估价格预计还将继续降低，这款车型有很大机会成为热门产品。

若依据 ES8 在第四季度每月贡献销量一万辆，且该季度总销量达十二万四千辆的预估（平均每月四万一千辆），再假定整车毛利率在高价位 ES8 交付后可回升至十五点四%，那么海豚君预测蔚来第四季度的营业利润与净利润大约为负八亿与负十亿，尽管仍未达成收支平衡，但亏损收窄的态势十分明确，并且这一数值要优于市场当前对蔚来该季度净亏损十九亿的预期。

4. 蔚来之后的爆品周期还能持续吗？

当前蔚来面临的核心议题至关重要。多数汽车制造商发现，真正的大规模机遇在于，当产品、技术及组织架构等方面均妥善规划后，通过全新平台驱动一个持续时间较长的汽车发展周期。这个新周期并非依赖单一车型的热销，而是依托新平台实现多款车型协同发力，小鹏和理想均遵循此模式。

依据 2026 年的展望，依据蔚来自身的车辆更新节奏，次年计划推出 ES 9、五座版 ES 7 以及乐道 L80 三种新型汽车，其中 ES 7 与乐道 L80 这两款车型将肩负起主要的销量贡献任务。

但是蔚来的“5566”系列，也就是 ET 5、ET 5T、ES 6 和 EC 6，今年已经换装了基于 NT 2.5 车型的 2025 版本，涵盖了内饰、外观、智能系统，并且标配了 100 度电池，这些都已经升级完成。作为蔚来的主打车型，明年并没有计划采用新平台 NT 3.0 进行重大升级或改款，因此，在 2026 年只有两款销量较大的新车推出的情况下，这样的产品更新节奏并不算强劲。

海豚君提出疑问，通常汽车制造商在发布新平台时，特别是首次亮相便取得良好成绩的情况下，例如蔚来 L60 是一款出色的全新车型，往往会对整个系列进行升级，进而引发一段较长时期的创新与更新过程。

然而当前蔚来系列中销量最高的 5566 款，却未采用 NT3.0 架构，尽管新平台已经面市，并且以 L60 为首款的新平台车型表现突出，但今年改款的 5566 仍沿用旧架构，新车型推出节奏显得比较迟缓。

蔚来还透露，由于 ES8 和 L90 的订单已经饱和，L80 的上市时间将推迟到明年，没有像其他汽车制造商那样，在新平台势头强劲时，迅速加快推出新产品的步伐。这让海豚君产生疑问，蔚来的供应链管理能力是否仍然没有显著提升，在竞争异常激烈的阶段，执行能力也没有明显进步。

蔚来公司明确看好可灵活变换、能够升级的技术方向，在相关访谈里多次强调，搭载增程动力的三排座SUV的市场巅峰期正在消退，而纯电动三排座SUV的上升期即将来临。

当前增程式汽车纯电行驶里程较短这一弊端，核心汽车制造商计划在 2026 年推行“容量大的电池搭配容量小的油箱”的方案调整，以此应对城市驾驶场景的困扰，该措施将作为阶段性的替代方案继续实施，据海豚君推测，市场竞争可能会再次聚焦于大容量增程式与纯电动两种技术路线的选择上，蔚来 ES8 和乐道 L90 的销售表现能否持续保持尚不确定。

然而，净现金持有量仅达 119 亿元的蔚来，其可供探索的余地不大，特别是其换电体系、高端服务与 NIO House 的运营模式若不调整，管理费用、销售费用及财务费用的进一步压缩潜力也相应受到制约。

因此海豚君认为，对蔚来的投资意义主要在于短期汽车销售阶段的较量，特别是 ES8 是蔚来决定成败的关键车型，所以公司必定会将销量视为首要目标，这款车型成为热销商品的几率相对较大。

倘若 ES8 以 40 万元级别车型身份热销，销量突破 1 万辆，并且 ES8 的高利润率有助于蔚来在四季度显著降低亏损，那么借鉴乐道 L60 开售时 P/S 倍数快速攀升至 1.5 倍的案例，海豚君推测蔚来的目标市值将达到 1300 亿元以上，当前股价距离此目标仍有约 30% 的上涨空间。

倘若蔚来依旧维持现有布局——新架构转换迟缓、既有车型生命周期短暂，来年车辆产品线相对单薄，即便评估蔚来具备增长潜力，也必须预留充足缓冲空间，待时机成熟后再参与 ES8 扩产的市场竞争。

关于海豚君更多蔚来的深度研究和跟踪点评可点击：

财报：

二零二五年九月九日，深度分析《完全舍弃价格竞争，蔚来走出危机，效果究竟如何？》

二零二五年六月三日，剖析财报《蔚来：空想无益，延续生存才有"前景"》

2024年11月20日，有关财报的剖析《再次令人失望！乐道难以支撑“打折”的蔚来》

二零二四年九月五日，深度分析《蔚来：险些陷入困境，乐道能否引领前景？》

2024年9月6日，电话会议记录显示，乐道L60预计12月产量突破一万，第一季度整车利润率将达15百分之十五。

二零二四年六月七日，分析报告《销量回升股价却跌，蔚来如何实现挽救？》

二零二四年六月七日，电话会议记录《预计首季汽车销售毛利将再次达到两位数》

二零二四年三月十五日，有关财报的剖析文章标题为《再度出现巨额亏损！蔚来仅能依赖中东财团维持运营？》

二零二四年三月六日，电话会议记录显示，公司仍然维持全年百分之十五至百分之十八的毛利率水平，同时表达希望月交付量能迅速恢复到两万辆的目标。

调研

二零二三年六月十三日，蔚来热点发布文章《蔚来：终于开始精简业务了》

二零二一年十二月二十一日，蔚来举办 NIO DAY，发布全新车型 ET5，引发广泛关注，业界分析认为此举意在重新激活品牌在新能源汽车领域的市场号召力，强调其对于构建未来出行生态的持续投入与愿景。

深度

二零二四年九月二十五日深度《奢华表象后藏有“瑕疵”，蔚来是否仍具魅力？》

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