摘要：
来源：市场资讯来源：国际金融报11月25日晚间，蔚来汽车（下称“蔚来”）发布了今年第三季度财报。年底将至，市场高度关注蔚来距离盈利的目标还有多远。孙婉秋 摄营收交付双增长第三季度... 11月25日当日晚间时分，被简称为“蔚来”的蔚来汽车，发布了属于今年的第三季度财报。
年底将至，市场高度关注蔚来距离盈利的目标还有多远。
孙婉秋 摄
营收交付双增长
第三季度的时候，蔚来呈现出这样的情况，其收入总额达到了217.94亿元，而且是同比增长了16.7% 。这里面，汽车销售额是192.02亿元，是同比增长15% ；另外其他销售额为25.92亿元，同比增长31.2% 。
收入增长主要由交付提升所带动。
蔚来当季交付量创下单季之内的最高纪录，数量为8.7万辆，和去年同期的6.18万辆相比较，增长幅度是40.8%，与上一季度的7.2万辆环比而言，增长比例为20.8%，增长的一个主要动力源自乐道L90、全新蔚来ES8等主力产品的快速实现大量交付。
需要留意的是，尽管交付量和营收都实现了较高幅度的增长，然而蔚来的每辆车平均收入依旧呈现出波动的态势。按照汽车销售收入和交付量来进行计算，在三季度的时候，蔚来每辆车平均收入大约是22.07万元，相较于上一个季度的22.39万元，进一步出现了下降。
这一情况与销售结构的改变相关。
从拆解交付量的角度来看，主品牌NIO，在第三季度的交付量为3.69万辆，乐道品牌交付了3.77万辆的数量，萤火虫交付数量是1.25万辆，这也就意味着，高端品牌NIO的销量，在整体销量之中所占的比重，下降到了42.3%，而中低端车型乐道以及萤火虫的合计占比，却提升到了57.7%，这相当于当下乐道和萤火虫，撑起了蔚来汽车将近六成的销量。
吴迪 摄
单车售价呈现下滑态势，然而，因高毛利车型交付占比得以提升，加之存在持续的成本优化情况，在报告期内，蔚来的汽车业务毛利率同比实现了提升，提升幅度为1.6%，达到了14.7%，整体毛利率为13.9%。CFO曲玉明确发出表示，运用聚焦高价值产品以及提升供应链效率的方式，公司的盈利水平已然进入上行通道。
同时，董事长李斌宣称，伴随第四季度全新 ES8 的疾速交付，单车毛利率有希望得以再进一步提高。针对此情况的产生，曲玉进行补充说明，三季度时，ES6 和 EC6 的毛利率都已经达到或者是超过了 25%；ET5、ET5T 和乐道 L90 的毛利率处于 15%至-20%的范围之间；三代 ES8 的毛利率也已达到 20%。鉴于 ES8 等高售价车型的销量占比将会环比有所提升，所以预计四季度整车毛利率将会持续得到改善。
成本优化的作用也已然开始展现出来。在三季度这个时间段里，蔚来的销售、一般以及管理费用呈现为41.85亿元，与同比相比较增长了1.8%，和环比对比增长了5.5%；研发费用的收缩情况较为显著，在这个季度研发投入为23.91亿元，跟同比相比下降了28%，和环比相比下降了20.5%。
据说李斌讲的这回事儿，在第四季度的时候，公司进行的那种产品营销活动数量并不多，并且呢，针对销售方面、一般范畴包括行政费用这些支出，是会实施一定程度控制行动的。
费用部分的管控加上毛利率的提高，使得蔚来第三季度的净亏损有所变窄，单季净亏损为34.805亿元。尽管亏损在变窄，然而亏损规模依旧处于高位，再加上半年的数据，今年以来蔚来的亏损已经超过150亿元。
即便如此，李斌仍旧存有在四季度达成盈利的信心，高毛利车型乃是他信心的源头所在，据他透露，全新ES8的订单十分强劲，库存订单也很充足，相对价格较低的车型尽管受到了置换补贴退坡的影响，然而对公司整体毛利的影响处于预期范围之中。
临近四季度时，公司给出了交付量指引，该交付量处于12万至12.5万辆之间，同时给出了总营收指引，该总营收处在327.58亿元至340.39亿元之内。
值得注意的是，该预期相较此前业绩指引减少近两成。
在今年一季度举办的业绩会期间，以及中期业绩会之时，李斌曾多次做出表态，宣称蔚来在四季度的整体月交付量的目标大致为5万辆左右，并且季度交付量将会超过15万辆，不仅如此，他还对销量结构进行了拆解 。
满新 摄
盈利仍存不确定性
比起营收的增长，以及交付量的增长，蔚来当下的资金状况，仍旧被市场十分高度地关注着。
纵使三季度蔚来达成了正向经营现金流以及自由现金流，然而将一整年的数据以及现金结构予以综合审视的话，它的现金流状况并非稳稳当当的 。
公司于财报里作出解释，虽说本季度经营现金呈现净流入状况，然而在2025年的前两个季度，公司全都有经营现金净流出的情况发生，截止到2025年9月30日，蔚来的流动负债是超过流动资产的。
现金储备的构成更凸显流动性风险。
一直到9月30日的时候，蔚来现存的现金以及现金等价物仅仅只是92.71亿元，跟2024年末的193.29亿元相对比，大幅度下滑了52.1%；公司这会儿的367亿元“现金储备”里头，接近75%是受限制现金（124.48亿元）、短期投资（148.35亿元）以及长期定期存款，实际能够马上动用的自由现金仅仅就92.71亿元（占比大约25%） 。
另外，有在相关行业内的人士进行分析表明，在这一季度里，现金储备出现增长的情况，并非是完全依靠经营自身产生的资金来路，在9月的时候完成的一笔金额为11.6亿美元，换算过来大约是82.5亿元人民币的股权融资，为此带来了较为关键的支持作用，要是把这部分来自外部的资金去除掉之后，核心经营方面所产生的现金流对于现金储备体现出来的贡献程度，就会明显地表现出下降的状况。
在这同一时间，蔚来的应付账款也呈现出上涨的态势。截止到9月30日的时候，蔚来的应付贸易款项以及应付票据达到了395.48亿元，相较于中期结束的时候增加了45.97亿元，增长幅度达到了13.15%。
到三季度末时，蔚来总的流动资产有630.59亿元，流动负债总额达到673.20亿元，流动比率仅仅才约0.94，它低于1这个安全线，而且是较2024年末的0.99又进一步地下降啦。与此同时，应付账款的增长还把短期偿债的压力给加剧了呢。
对于蔚来来讲，三季度的时候，“营收 + 交付”双双创造了新的高度，这是其加速增长的明确信号，然而，现金流方面的持续性，以及四季度盈利目标的兑现，仍然是它需要去跨越的核心门槛。
招银国际于报告里表明，蔚来在第三季度时毛利率超出了预期，然而第四季度有关销售的指引显得疲软，同时它预估蔚来到了四季度依旧会出现净亏损的情况。
与此同时，招银国际持有这样的看法，蔚来管理层针对2026财年的核心假设，把竞争压力给低估了，还小看了内部销售自相蚕食的风险。它预计在2026财年到2027财年期间，蔚来的净亏损将会大幅度收窄，不过，可持续盈利性存在疑问，“这表明了蔚来的盈利能力依旧落后于同行” 。
这场有着“以规模换空间”特点的战略博弈，其本质实际上是新能源汽车行业转型进入深水区的一种体现，在市场从增量竞争转变为存量博弈的情况下，“跑量”已不再是用来衡量成功的仅有标准，“财务健康度”以及“可持续盈利”正逐渐成为检验车企长期价值的关键标尺。
多品牌作出布局，使得蔚来迅速地打开了中端市场，然而，高端品牌NIO的份额出现下滑，以及中低端车型有着毛利承压这样的现实情况显示的也是的，这也给蔚来带来了新的挑战，这个挑战就是怎么在规模扩张与品牌价值、单车盈利之间找到平衡点，是这样的吗？
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