江淮汽车(600418)：商乘双轮驱动，华为赋能开启新腾飞？

摘要： 江淮汽车(600418)：商用车和乘用车双轮驱动 华为赋能开启新腾飞...

国有资本背景的汽车制造企业正迈向高端化、智能化新能源生产领域。该企业自1964年建厂以来，逐步完成从传统汽车生产商向高端智能交通解决方案商的业态演变。其发展初期以商用车辆生产为主，2008年开始拓展乘用车业务。2015年以后，公司分别与蔚来汽车、百度集团、大众汽车等伙伴建立合作关系，共同促进新能源车型的研发与制造。2024年携手华为共同打造顶级座驾尊界S800，致力于开拓智能科技与豪华品质的新方向。企业商用车领域奠定坚实基础，新能源及智能化业务推动公司加速升级，2024年全年营收达422亿元，归属于母公司股东的净利润为-17.84亿元，2025年上半年营收为194亿元，归属于母公司股东的净利润为-7.7亿元，相信伴随尊界系列车型上市，企业盈利状况将迎来大幅提升。

自主产品运行平稳，外部合作方式多样。在自主产品领域，公司乘用车经过多年整合，建立了江淮汽车、江淮钇为和江淮瑞风三个品牌，产品系列覆盖了三十万元以下级别，包含轿车、SUV以及MPV车型。

公司的主打业务是商用车领域，其中轻型卡车是其中的重要组成部分。自2015年开始，公司先后与蔚来、大众、华为建立了合作关系。通过与蔚来的合作，有效利用了公司自身的闲置生产能力。大众与公司共同打造的思皓品牌，为公司乘用车销售打下了坚实的基础。在与华为的合作中，公司创立了尊界品牌，标志着公司进入了新的发展阶段。

华为的伙伴关系持续加强，双方围绕智能汽车行业环节建立了战略配合，一同推出了尊界品牌。这个品牌专注于超高端市场，是鸿蒙智行五界里地位最高的品牌。首款车型尊界S800 是参照了迈巴赫S480 和宝马740Li 等顶级豪华车款打造的。尊界S800凭借高端装备和智能功能打造出明显特色，装配了华为完整的智能汽车技术体系，整个座舱都围绕营造沉浸式私密感受来构建。我们相信这款尊界S800有潜力再现问界M9所取得的佳绩。我们预测尊界S800的销量有望在2025年达到12099台，之后稳定在每年2万台的水平。公司赚钱能力预计会随着尊界S800的销量增长而逐步恢复。

盈利状况与价值评估。尊界品牌作为华为合作五界系列中的顶级产品线，瞄准高端消费领域，几乎没有直接竞争对手，因此选定华为同样采用鸿蒙智行系统，并且处于中高端市场定位的赛力斯、北汽蓝谷作为参照企业。江淮汽车目前尚未实现盈利，因此通过市销率进行参照公司价值测算，赛力斯与北汽蓝谷在2025至2027年期间的平均市销率分别为1.40倍、0.99倍、0.83倍。公司旗下尊界系列的首款车已经问世，接下来一年将会有更多新车型准备上市，这些新车型将是公司未来盈利的主要来源，发展潜力巨大，公司专注于销售价格七十万元以上的汽车，这一系列车型是华为鸿蒙智行“五界”里最顶尖的，应该享有一定的估值溢价，因此我们给予其2025年三倍的市销率估值，这意味着它的整体价值将达到1472亿元人民币，与目前的市值相比，还有百分之二十四的上涨空间，所以我们建议投资。

风险提示：尊界S800的销量可能达不到目标水平，大众旗下新推出的汽车销售情况不理想，各种基础材料的市场价格起伏不定。公司于2025年1 月领到了上交所下发的质询文书，按照上交所补充审核的要求，公司联合有关服务单位对质询文书的答复、募资计划书等申请材料的部分项目实施了必要的完善、调整和修正，7 月发布了《安徽江淮汽车集团股份有限公司就向特定群体增发股票申请材料的审核质询文书答复及募资计划书等申请材料修正的警示性公告》，此次修正不会干扰公司的日常运营治理事务，所涉事项属于常规事项，对公司核心业务的推进不会形成关键阻碍，特此告知。