比亚迪Q2毛利率大幅下降，大摩提问：海外销售利润哪去了？

摘要： 最新财报显示，比亚迪上半年营收首度超越特斯拉，但毛利率从去年同期的18.78%下降至18.01%，二季度毛利率也环比下降了3.8个百分点至16.3%。据追风交易台消息...

最新财务数据表明，比亚迪在上半年实现的销售额首次超过了特斯拉，不过其利润率相较去年同期的18.78%下滑到了18.01%，而在第二季度，这一比率又比上一季度减少了3.8个百分点，最终降至16.3%。

据风传信息台报道，摩根士丹利在最新披露的研究文件中提及，比亚迪在第二季度实现的毛利率是自2022年第二季度以来的最低水平，利润率下滑直接削弱了其每辆车的盈利水平，该公司在第二季度的单车利润已经从第一季度的8800元下降到4800元，几乎减半。

但是，文档明确表示，这份成果中最让人费解的是，显著的国外销售额提升、对等的货币变动条件（特别是在欧洲地区）以及不断增长的生产体量，这些本该促进收益的正面条件，好像并未在财务数据中有所反映。

这种差异令大摩分析师颇感诧异，他们着手研究二季度财务报告里面，是否混杂了某些临时性的或是批量处理的减记项目。

利润率意外承压，三大因素侵蚀盈利

比亚迪本季度关键经济数据同外界普遍看好形成强烈反差。公司公布的财务报表显示，当季实现净赢利6.4亿元，环比削减三分之一，同比减少三成，远逊于摩根士丹利先前给出的百亿人民币目标。

利润率急剧下滑是导致收益减少的主要原因，当前季度利润率仅为16.3%，创下自2022年第二季度以来的新低，而那个时期比亚迪的销量大约只有现在三分之一的规模，这一对比显得尤为突出。

单车盈利状况的恶化表现得更明显。报告说明，不包括比亚迪电子带来的利润之后，比亚迪汽车部门每辆车的利润在第二季度只有4800元，比第一季度的8800元低很多，并且再次跌到了2022年第一季度以来的最低水平。

根据摩根士丹利研究，利润空间受到挤压，这背后存在三个主要因素。首先是销售返点，为了促进销售，比亚迪在今年上半年向中国市场提供的多数车辆给予了返点，这一举措直接削弱了单台车的盈利能力。

其次费用上涨，企业重点推广的“天神之眼”高级自动驾驶系统，虽然增强了产品市场优势，却大幅度提高了每辆车生产开销，而其引发的销量增长还无法完全补偿这部分额外支出。

第三点在于市场层面的价格角逐，国内同业间的价格冲突不断加剧，比亚迪从四月尾开始实施的新一轮降价策略，对行业的盈利能力形成了明显冲击。

海外高增长下的盈利“谜团”

分析师之所以深感困惑，是因为海外业务增长迅猛，而公司整体盈利却表现不佳，这两者之间存在明显反差。

大摩在相关文件中着重指出，比亚迪的国际市场拓展计划不受这份季度财报影响，比如，上个月该品牌在欧洲的新车登记数量比去年同期增长了三倍，并且一直领先特斯拉。

但是，海外市场的高速扩张本应促使单位价格提升，同时增强货币兑换优势，并扩大整体经济效益，这些本应反映在第二季度收益记录中，却未出现，形成了一个利润“谜团”。

报告指出，这一情况出乎意料，引发分析师的质疑，他们不确定是否隐藏了某些一次性项目，或者企业是否决定在第二季度集中处理不利支出，以便为第三季度实施更大规模的成本控制（也就是“清理财务”）。

在获得公司进一步信息之前，这种模糊性或许会被看跌派当作借口。报告指出，未来可能平息投资者焦躁的几个因素，有可能是季度性销售增长，也可能是成都车市活动期间推出的新款车辆，还取决于海外业务能否在盈利上彻底好转。

比亚迪在香港市场的股票价格，今年至今虽然已经比最高点下跌了百分之二十七，但年初到目前为止依然增长了百分之二十九。摩根士丹利分析，在接下来的一段时间里，关于比亚迪股价的看涨和看跌的较量将会继续进行。