国投证券：比亚迪2025Q2业绩短期承压，下半年量利有望修复？

摘要： （来源：研报虎）　　事件：比亚迪发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入3713亿元、同比+23.3%，归母净利润155亿元、同比+13.8%...

比亚迪公布了2025年上半年的财务报告，本年度前六个月公司总收入达到3713亿元，较去年同期增长了23.3个百分点，归属于母公司的净利润为155亿元，与去年相比提升了13.8个百分点，非经常性损益后的净利润为136亿元，同比增加幅度为10.4个百分点。

收入端：销量增长、销售结构优化，收入同环比增长

公司2025年第二季度完成营业收入两千零九亿元，与去年同期相比增长百分之十四，较上季度增长百分之十八，收入增加我们认为主要源于公司产品销量提升以及销售组合调整促使平均售价上涨。

销量方面，25Q2公司乘用车销售数量达到112.7万辆，与去年同期相比增长了14.7个百分点，与上季度相比增长了14.3个百分点。

ASP数值为13.95万元，较去年同期增长0.3万元，较上季度增长0.4万元，这一变化主要得益于销售组合的调整，特别是出口产品及高端品牌销售额的比重增加。具体来看，出口销量达到25.8万台，同比增长145%，环比增长25%；三大高端品牌销量为8.9万台，同比增长99%，环比增长69%。

利润端：受终端优惠等影响毛利率承压，研发投入持续增加

公司第二季度母公司净利润达64亿元，较去年同期减少30%，较上个季度减少31%，非经常性损益为54亿元，较去年同期减少37%，较上个季度减少34%，我们推测利润同比和环比下降主要源于终端促销力度加大，固定资产折旧与费用分摊额度上升，以及研发开支增长等因素。

毛利率方面，25年上半年汽车业务毛利率为21.1%，与去年同期相比减少了2个百分点，这主要是因为售后服务费用预算提高、固定资产折旧和摊销费用增加（25年上半年折旧及摊销总额达364亿元，同比增加67亿元）以及终端促销力度加大；25年第二季度公司汽车业务毛利率降至18.7%，环比下降5.1个百分点，我们分析主要原因是终端促销活动更加频繁（包括处理旧款车型降价促销、5月底实施一口价销售策略等）以及智能化驾驶版本的销售比例上升。

费用方面，25Q2销售成本占比为3.1%，管理成本占比为2.7%，研发成本占比为7.7% ，研发成本与去年同期相比增长71%，与上个季度相比增长8%，总额达到154亿元，财务成本为负13亿元，这主要是由于汇率变动带来的收益所致

现金储备充足。

25H1末期持有现金及现金等价物总额达1097亿元，较24H1末期542亿元的余额显著增加，表明资金库充裕；25H1期间经营活动产生的现金净流量为318亿元，与去年同期相比实现了大幅增长，增幅高达124%。

25H1资本性现金支出达到805亿元，这个数额的提升，主要是由于工厂建设方面的投资增长所引起的。

展望：基本盘有望迎来量利修复，高端化&出海持续突破

基础层面预计将实现销量与利润的双重改善：八月份企业产品销量呈现增长态势，估计在各地政府补贴逐步重启、汽车市场进入销售高峰期后，公司销售量可能继续攀升；另外在零售端价格得到优化、生产规模优势更加显著的情况下，每辆车的盈利能力有望得到提升。

高端车型不断取得新进展，汉L、唐L、腾势N9、钛7等新型车辆预计将推动销售格局逐步优化，同时为利润空间提供更多可能。

出海拓展步伐加快，海外产品线持续扩充，生产设施和销售网络逐步健全，自有物流能力增强，2025年对外销售预计将保持迅猛态势，因为海外产品定价远高于本土，且利润空间更优，有望为整体经营效益带来显著提升。

根据公司上半年经营成果及行业竞争态势的演变，我们修正了其2025至2027年归属于母公司股东的净利润预测，分别为447.5、537.9、656.2亿元，相应的每股收益为4.91元、5.90元、7.20元。对2026年应用23倍市盈率估值，得出六个月后的股价目标为135.70元每单位股份，继续持有“买入-A”的推荐评级。

风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。