摘要：
今年以来，李斌多次重复强调一个目标：2025 年 Q4 实现盈利。但从今天刚发布的 Q2 财报来看，通往盈利的路径仍然有些曲折。根据蔚来今天发布的 2025 年第二季度财报... 
今年到目前为止，李斌反复重申一个目的：到 2025 年第四季度达成盈利状态。然而，依据近期公布的第二季度财务报告显示，实现盈利的前景并非坦途。
依据蔚来最新公布的 2025 年第二季度财务报告，企业当季整体营收达到 190.1 亿元人民币，较去年同期提升 9%，与上个季度相比增幅为 57.9%。报告显示，公司毛利率由上一季度的 7.6% 提高至 10%。尽管净利润亏损为 49.95 亿元，这一数字已较一季度的 67.5 亿元大幅减少，但实现收支平衡的目标依然遥远。
账面数据显示，蔚来经营状况可能呈现积极态势，然而深入分析仍存隐忧，营收环比有所增长，但同比增速减慢，毛利率尚未实现稳定提升，资金状况依然面临压力，距离完全摆脱亏损状态，仍需时日。
外界更为关注的是，蔚来能否在一年内实现盈利，而不是仅仅关注单季度的亏损金额，这是目前大家普遍关心的问题。
终究，这项与光阴的较量中，蔚来正倾力冲刺，然而金融领域并非助威者，实为仲裁方，仅凭成效来评判。
01
悬在半空的盈利承诺
蔚来在 2025 年第二季度公布的财务状况，表面上是亏损有所减小，同时收入增长较快，利润率开始回升，成本控制也取得了一定成效。然而，如果将时间范围扩大，从短期变化转向长期趋势观察，可以发现蔚来目前仍然处于不盈利的状态，尚未达到收支平衡点。
首先，营收方面出现了积极态势。得益于「5566」成功完成更迭并推向市场，ET9实现交付，乐道L60需求得到提振，蔚来在第二季度交付了72,056辆汽车，环比增幅达到71.2%。这一成绩顺利达成了该季度财报发布时所设定的7.2万至7.5万辆的交付目标。蔚来品牌有四万七千一百三十二辆车，乐道品牌有一万七千零八十一辆车，萤火虫品牌有七千八百四十三辆车。
销售业绩显著增长，汽车营收随之增加至 161.4 亿元，较上一期增长 62.3%，创下近五个季度来的最大增幅，同时促进了整体营收达到 190.1 亿元水平。车辆交付量和营收的同步增长，是蔚来目前最显著的积极迹象。
蔚来在第二季度实现了毛利改善。车辆整体利润率再次达到 10.3%，与去年同期的数值相近；综合利润率提升至 10.0%，创下连续三个季度以来的最高纪录。毛利润总额为 18.98 亿元，较上一季度增长超过一倍。这既体现了产品组合调整取得成效，也归功于单位成本控制得当以及价格策略趋于稳定。
然而，财务报表中另有数据令人瞩目。尽管营收与毛利有所提升，净亏损依旧高达四十九点九五亿元。虽然与第一季度六十七点五亿元的巨额亏损相比已显著减少，但当前亏损额依然居高不下。
一个不太好的情况是，蔚来现在的负债总额为 934 亿元，其资产总额达到 1,000 亿元，因此它的负债比率已经超过了 93%。尽管这个比率相比 Q1 的 100.28% 有所降低，但它仍然显著高于小鹏的 67% 和理想的 54%。
成本控制是蔚来力图遏制亏损的重要手段。第二季度调整后运营亏损减少到四十点四一亿元，与上一季度相比降低了三十二点一%。销售费用和管理费用相比第一季度有所减少，研究开发费用基本保持稳定，显示出公司内部管理逐步加强、发展节奏有所放缓的态势。不过，不到十九亿元的毛利润，无法补偿三十亿元的研究开发支出以及大约四十亿元的销售和一般行政开销。
资金库方面，到六月尾，蔚来手头现金、短期投资和长期定期存款总共是二百七十二亿元，比上个月略有上升。这为品牌之后在产品发车、新品牌推出和设施建设上的开销提供了一些余地。
整体观察，第二季度部分财务表现提升主要源于规模效应所致的环比改善，并非利润构成出现根本性优化。虽然距离李斌提出的第四季度盈利指标尚有两个季度时间，但目前蔚来处境依然十分危险，尚未完全进入稳固阶段。
02
加速度够快吗？
回顾第二季度，蔚来的各项业务都处于高度繁忙状态。新款「5566」已经完成更新换代，为蔚来品牌的中高端市场奠定了基础。尽管ET9的交付量相对有限，但它对提升蔚来的品牌形象起到了正面作用。乐道L60的销量稳步增长，而专注于入门级市场的萤火虫品牌也在本季度完成了首批的大规模交付。
三条品牌系列在第二季度切实构成了交付的协同效应，这种态势进入第三季度后持续加快。
7 月蔚来旗下三个品牌合计交付了 21,017 辆，8 月数量急剧增长至 31,305 辆，整体累计交付量超过 83 万辆。7 月末，乐道推出了第二款车型 L90，并开始执行交付业务。
这款车型成为决定蔚小理能否达成四季度盈利目标的重要因素，据李斌讲述，L90 面市三天后，便位列大型 SUV 类别周销量榜前三位，仅排在问界 M8 之后，他今日在财报沟通会议上也强调，L90 的订购数量超出原先设想，首月交车量创下新纪录，为 10575 辆乐道品牌因 L90 销量大增而声势更盛，同时带动了 L60 销量上升，8月份 L60 的订单量达到了今年峰值。
8月21日，全新ES8开启预售，预计9月下旬正式发售并开始交付，这款新车获得了积极的市场关注。李斌在财报电话会议中透露了萤火虫的交付情况，该车上市三个月销量突破一万，在高端纯电微型车领域位居首位。
李斌表示，为确保当前车辆的生产量，今年蔚来的三个品牌都不会推出新车型，明年将至少推出三款车，分别是乐道 L80、蔚来 ES9 和 ES7。
最近几个月，蔚来在扩展基础设备方面十分用心。到八月底，蔚来在全球已经累计设立了三千五百三十九座换电站，四千七百五十五座充电站。八月十六日，蔚来G318川藏换电路线正式全线开通。
蔚来当前正以频繁推出新机型、提供高性价比方案、迅速拓展配套设点的策略，意图在第三季度树立一个高速发展且高效运作的品牌形象。然而，目前的发展态势能否转化为实际的盈利水平，价格竞争能否维持利润空间，巨额投入是否能够确保资金链稳定，这些都是蔚来未来必须应对的关键挑战。
03
Q4 月均交付冲刺 5 万台
今天蔚来公布的第二季度财务状况之后，公司首席执行官李斌以及首席技术官曲玉就本年度的生产能力安排，市场销售目标，利润率改善幅度，还有下一年度的新产品开发蓝图等若干议题给出了说明，我们按照不偏离原始信息的准则进行了整理，具体内容如下：
Q：蔚来 ES8 和乐道 L90 的生产数量目前怎样？今年后半年的交车计划安排了多少？
蔚来 ES8 与乐道 L90 的市场需求，较先前预估更为旺盛，因此我们已联合供应链的协作方，共同推动整体生产能力的提升。乐道 L90 预计在十月能够实现每期一万五千台的生产规模。蔚来全新 ES8 则计划于十月达到每期一万台的生产水平，并在十二月进一步提升至每期一万五千台。当前需要考虑今年的供需状况，现阶段的主要任务是在今年第四季度，确保三个品牌合计每月能够完成五万台的出货目标。
Q：今年下半年毛利率会如何变化？
二季度的整车毛利率为 10.3% ，这主要是因为我们正处于产品更替阶段，2025 款的 5566 型号从 5 月中下旬开始逐步完成更替工作，在整个 7.2 万台的二季度销量中，该型号的交付量占比大约只有 20%，因此二季度的整车毛利率相比第一季度，其增长幅度并不显著。
第三季度的利润率指标将获得增强，第四季度的 L90 型号和 ES8 车型将完成全年供货任务，全年汽车利润率若能达到十六至十七个百分点，便可以实现收支相抵的目标，期望能够达到二十个百分点。
该季度非核心业务的盈利能力增长了8.2个百分点，这得益于老客户在维修和信贷服务方面的收入增加，同时能源板块的亏损有所减少。此外，基础服务项目在对外拓展中也获得了显著的盈利。
Q：接下来乐道 L90 的生产计划是什么样子，蔚来 ES8 的制造安排又如何？
从生产效率方面考虑，我们首先确保乐道 L90 和全新 ES8 的出货，连 L60 都要为 L90 让路，这样 L60 的车主也在期盼车辆到货，预计从十月起，乐道的生产压力会减轻一些，盼望第四季度乐道和蔚来品牌的所有供应链都能实现每月两万五千台的产量
萤火虫的生产能力持续增强，第四季度计划在需求旺盛时，月产量达到六千件，这样所有品牌合计的生产能力将接近五万六千件。
原定方案是今年推出L80，不过现阶段生产能力主要用来应对现有车型的交付任务，因此今年不会有其他新车交付，至于今年是否推出，还得视市场状况而定。
往后乐道 L80 以外，明年蔚来品牌还会推出两款重要的 SUV，分别是 ES9 和 ES7。今年 NIO DAY 的焦点在于全新 ES8 的发布。
Q：蔚来接下来的毛利率目标是怎样的？
对蔚来集团而言，期望利润率达到百分之二十。蔚来品牌计划在百分之二十的基础上争取达到百分之二十五，乐道则是在维持百分之十五的基础上寻求利润率提升，萤火虫大概在百分之十的水平。同上一代产品相比，我们这一代产品具备显著的成本优势。这是通过技术沉淀自主研发以及费用管控的手段来达成减低成本的目标。
Q：2026 年会有哪些新车型？
目前市场上仍有三款大型车辆在售，分别是乐道 L80、蔚来 ES9 和 ES7。今年刚刚完成升级的5566车型，明年没有计划推出新版本。我们前几天刚公布了100度电的标准配置，这将有助于增强它们在续航能力上的表现，我们相信这些车型的竞争力在未来一段时期内依然会保持较高水平。或许会推出一些小型的版本迭代，例如冠军纪念版。萤火虫品牌明年也没有第二款车。
Q：到 2026 年，每季度的研发费用会达到什么水平？
今年在研发投入方面我们下了很大功夫，因此从下一年开始，我们大概会维持每个季度 20-25 亿元的科研开销，我们觉得这样做有助于确保公司长远的竞争优势。
目前整体投入量级尚无明确规划，来年换电站的铺设期待能借助更多社会力量完成。明年新车辆的推出和研发进度与开销，我们期望能保持在类似今年的状态。
Q：配备 100 kWh 标准电池的经济效益如何？成本会因此提升多少？
实际上在早前的政策公布中已经提及过 5566 的情况，在2025款车型发售之际，其实已经向消费者提供了诸多优惠活动，本次的价格变动实际上是将原先的相应优惠取消，转变为标准定价，因此消费者最终实际支付的金额基本上不会有太大差异，所以对于 5566 的整体利润和成交金额而言，影响并不显著。对销量的长期影响还需要观察，目前看对销量还是有积极改变的。
Q：如果使用全自研的芯片，能节省多少成本？
A：出货量与单片芯片的标价关联性不大。采用同等运算能力的二代芯片，制造成本大幅降低，与性能相近的外购芯片相比，费用也显著减少，具体节省的数额暂不公开。
Q：现有产品组合对明年的新产品有怎样的潜在影响？
L90 对 L60 的销售表现有促进作用，8月份 L60 的订单量创下今年峰值，显著超越7月份的订单数据。同时，我们近期将 100 度电池设为 5566 的标准配置，我们认为这种搭配使整体价格结构更加明朗。
L90和ES8销量火爆以来，市场上其实有不少纯电大型SUV品牌选择退出，这表明它们对消费者观念的冲击力依然显著，纯电大型SUV的市场竞争力逐渐显现，这个细分领域的时代正逐步来临，因此消费者观念的转变对蔚来现有车型的促进作用十分积极。
从长远角度分析，L90 和 ES8 的销量一直保持稳定，这种状态令人关注，值得我们深入探讨，具体原因需要进一步研究，市场表现值得关注，具体情况有待观察。
当前国内市场商业竞争相当尖锐，智能电动汽车的售卖走向显示，新车推出时往往效果显著，随后会进入稳定销售阶段。我们鲜少能发现某款车型在较大规模上持续热销，这仍然是一个颇具难度的追求。自今年起，我们着手构建一种创新的市场运作模式，力求将新车的影响力持续更久，确保产品持续热销。
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