摘要：
文｜高见观潮销量上来了，爆款有了，股价也涨了。8月，蔚来交付量创下历史新高，达3.1万辆；9月2日，二季度财报一出，交付增长、营收提升、亏损收窄... 销量上来了，爆款有了，股价也涨了。
今年八月，蔚来交车数量创纪录地达到三万一千台；紧接着九月二日，公布的第二季度财务报告显示，销量持续上升，经营收入增加，亏损幅度减小，情况似乎出现转机；公司市场价值重新突破一千亿元大关，蔚来企业的创始人李斌因此不再频繁遭遇有关其能否持续经营的质疑。
但如果只看这些热闹数据，可能会忽略更深层的现实：
这家企业目前还是技术性资产减值状况，持续通过降价获取市场，依靠热销产品延缓危机；但最核心的资本——顾客的信赖和资金周转，并没有完全恢复过来。
李斌没有其他选择，决定将乐道L90和全新ES8作为重点产品推出。为了这两款车，乐道L60不得不被暂时搁置，乐道L80的上市计划也向后推迟。整个公司的资源供应都集中在这两款车型上。他明确表示：“第四季度的新任务要求每个月至少要完成五万辆的交付量。”
第四季度实现盈利是核心追求，然而盈利并非终点，“维持生存”才是关键挑战。
01｜销量飙升，但集中押注的代价也正在显现
从数字来看，蔚来正在经历一个看似“最好”的季度。
2025年第二季度，公司总共送出了7.2万辆新车，比去年同期的数量多了25.6个百分点，比上个季度的数量多了71.2个百分点。在这之中，蔚来品牌送出了4.7万辆，乐道品牌送出了1.7万辆，萤火虫品牌送出了7843辆。公司的收入也跟着涨了，达到了190亿元，比去年同期多了9个百分点，比上个季度更是猛增了57.9个百分点。具体来看，卖汽车赚的钱有161亿元，比去年同期只多了2.9个百分点，但比上个季度却暴涨了62.3个百分点。
在第三季度，销售表现依然十分出色。七月份送出两万一千台，八月份送出三万一千台，到八月底为止，蔚来本年度总共送出了十六万六千四百七十二台。
其中，乐道L90和全新ES8贡献最为突出。作为蔚来旗下备受期待的车型，L90在正式发售第一个月就成功售出10575辆，刷新了蔚来品牌单月销量突破万台的记录。蔚来总裁秦力洪还透露，ES8的预售情况甚至好于同期L90，这充分证明了这两款车在市场上的强大号召力。
为了优先保障这两款车的交付，蔚来对资源配置进行了大幅调整。李斌在电话会议中阐述了后续的生产计划安排，强调要优先确保乐道L90和全新ES8的出货，就连L60的生产也要为L90让路，预计从十月起，乐道的产品供应压力会得到减轻，期待在第四季度乐道和蔚来品牌的全产业链制造能力都能达到每月2.5万辆的水平，与此同时萤火虫的产量大约维持在6000辆，三个品牌整体年产量合计为5.6万辆。
L60需要为L90腾出空间,目前生产能力主要用来应对眼前的交付任务,原计划今年推出的L80将不会生产了,至于它是否正式推出,要看市场的反应情况。
集中押注，的确带来了短期爆发。但也埋下了典型的结构性风险。
生产能力过于集中，导致多个品牌之间的合作进度受到影响。L60车型上市后很快就被取代，L80的推出时间也相应推迟。整个供应链和生产线对L90以及全新ES8车型产生了高度依赖。如果这两种车型遭遇市场需求不足或交付出现不稳定的情况，将会引发整个销售节奏的连锁反应，受到拖累。
此外，爆款车型的存在迫使蔚来进行价格竞争。比如全新ES8的入门价格降低了十一万元。李斌说明，这个决定确实无法让所有老车主都高兴，也无法顾及到每个消费者的权益。假如蔚来继续维持高定价，将很难在市场上立足。这既反映出产品实力有待提升，也再次显露出蔚来对依靠降价获取销量的模式十分倚重。
另外，销量虽然创下新高，但收益增长却未能同步实现。L90和ES8的实际毛利状况还有待观察，特别是在原材料价格居高不下以及供应链处于调整阶段的情况下，热销车型能否真正改善公司整体财务状况，目前还没有明确的定论。
目前，热销产品为蔚来带来了关注度，也获得了暂时的缓和期。然而，怎样从快速增长阶段转变为稳定销售阶段，才是核心的挑战。
02｜盈利未至，技术性负资产的真问题仍在继续
蔚看似乎正接近收支相抵的转折点，然而，该公司实际上仍处在获利界限的另一侧。
2025年第二季度，蔚来的整体毛利率达到了百分之十，与去年同期相比增长了三个百分点，而与上个季度相比则增加了两个点四个百分点；具体到汽车业务，毛利率为百分之十点三，虽然环比增长了零点一个百分点，但和去年同期相比却减少了一个点九个百分点。整车业务的毛利率目标在百分之十六到百分之十七之间，目前与该目标之间还存在较大的差距。
电话会议中，蔚来首席财务官曲玉透露，本季度正值该企业产品更新阶段，新款车辆的“5566”配置将在五月下旬全面替换完毕，到下一季度，随着NIO品牌车辆的“5566”配置全面升级，以及L90车型开始量产，整车利润会逐步增加，等到第四季度ES8车型在九月下旬正式量产之后，企业利润水平还将有更大提升。
李斌谈到毛利率状况时表示，蔚来品牌的目标是达到20%的毛利率，并且计划进一步将其提升到25%；乐道品牌的毛利率目标设定在15%，同时希望获得更高水平；萤火虫品牌的毛利率大约维持在10%左右。
李斌明确表示，由于乐道L90和全新ES8这两种高利润车型将在第四季度全面交付，企业将把整车毛利率的目标设定在16%到17%的区间，以此实现非美国通用会计准则下的季度收支相抵。
但收益并非仅由销售环节的利润率决定，成本方面的管理更为重要。第二季度蔚存在49.9亿元亏损，与去年同期相比减少1.0%，较上季度下降26.0%；经调整后营业亏损依然达到40.4亿元。这并非接近收支平衡的状态，只是亏损额有所降低的结果。
蔚来为控制出血情况，在开销方面明显加强限制。第二季度科研开销达30.07亿元，较上年减少6.6%；销售及管理开支为39.65亿元，略增5.5%，不过较上一季度降低9.9%。李斌还提出具体目标：到2026年，企业每季度科研投入将维持在20亿到25亿元区间内。
对于以技术创新为核心、注重自主研发换电技术与自动驾驶功能的新能源汽车制造商而言，这无疑是一个严峻的挑战。无论是动力电池系统，还是电子系统框架，抑或是智能交互空间，以及自主设计的处理器，任何环节出现资金供给不足的情况，都极有可能导致产品竞争力的削弱。
目前蔚来的资金状况依然面临挑战。到2025年6月30日，企业手头持有的现金及现金等价物总额为272亿元，日常经营活动产生的现金流量依然呈现赤字；整体负债规模攀升至934.3亿元，归属于母公司股东的净资产为负值-11亿元，已经构成账面资产为负的情形。尽管公司方面表示现有资金能够覆盖接下来一年的运营需求，但这仅是维持基本运转的临界点，并不代表具备充足的经营保障。
更为严峻的是，持续的本钱亏损正在削弱客户们的信心，李斌最近坦言，大约有三分之一到四分之一的潜在客户之所以不选择蔚来，主要顾虑的是企业可能面临破产风险，这种未经修饰的坦率表述，其信息量远超任何财务报表，它反映的并非暂时性的起伏，而是品牌信誉方面存在的根本性缺陷。
从表面上看，销量提升得益于爆款车型，毛利率有所回升，市值再次达到1000亿人民币；但实际上，这些成就都是建立在大幅让利和过度集中资源押注的前提之下。蔚来能够摆脱困境的关键，并非某个季度的亮眼财务报告，而是能否构建起稳定、可延伸且前景可期的盈利体系。
盈利，是一道数字题；
活下来，是一道信任题；
至于怎样促使那些连汽车都犹豫不决的人再次购买，是蔚来目前尚未攻克的难题。
03｜销量背后，李斌迎来一场“兑现之战”
如果说过去几个季度，蔚来在努力“止血”；
那现在，李斌必须面对另一个问题——怎么让用户重新信任你？
早些时候，蔚来凭借独特的构想站稳脚跟，又通过技术层面的阐释赢得了初期用户的信赖与支持。尽管持续多年出现赤字，众多消费者依然选择购买，仅仅是因为他们坚信李斌能够实现他的承诺。
但现在，信仰不再是免费的。
百分之三十到四十的人犹豫不决，并非因为车辆本身存在缺陷，而是对蔚来能否实现三年后的电池更换承诺、五年后的软件迭代更新、十年后的品牌增值潜力缺乏信心。
从这方面来看，蔚来现在所遭遇的，并非一次追求热销的较量，而是一次实现承诺的考验。
热销产品能推动销量提升，却无法直接建立用户信心。由于顾客关注的不仅是当季卖出了多少台，他们还会进一步询问：
• 你说的高毛利，真的能实现吗？
• 你降价了，但服务会不会缩水？
• 你说产能稳定，为什么L60就突然减配降优先级了？
你声称第四个季度会有利润，假如未能实现，那么是否又要开始新一轮的人员精简或者寻求资金支持？
这是蔚来的难处。越是凸显其爆款车型的成功，就越会促使用户去审视它的实际服务能力。
李斌非常明白这个道理，因此他一面推进压力任务，一面在打造所谓的“全新营销模式”——使新车优势能够持久，而不是短暂出现。但营销模式再高明，倘若蔚来的内部协作能力不足、节奏把握不好、产品更新衔接不畅，这个模式最终只会徒劳无功。
蔚来原先的困境在于“缺乏财务数据”，如今的挑战在于“能否不断展现成效”。
信任，不是靠承诺赢回来的，而是靠一次次的兑现积累起来的。
本轮中L90和ES8为李斌提供了重建用户认可的契机。然而倘若蔚来继续采取高压策略,缩减研发投入,加快生产步伐以追求短期增长,却不能构建一个持久可靠、公开透明且可信赖的运营机制,即便销量持续攀升,也无法挽救一个已经陷入用户认知危机的品牌形象。
李斌现在缺的，不是爆款，而是兑现力。
爆款不是答案，只是延长了提问时间
蔚来的最新财务报告，在销售额、营收以及毛利等关键指标上，终于呈现出了令人期待的积极表现，这些数据是相当长一段时间以来首次出现的良好数值。
但真正重要的，并非它能否于第四个季度实现盈利，而是当这一波热门产品的优势不再后，它是否已经为下一个阶段的核心基础做好了准备。
李斌表示，全新ES8和乐道L90，将率先推动中大型SUV领域实现纯电动化转型。这体现了一种大胆的判断。然而，倘若这不过是重复流量促进销售、销售提升价值、价值换取资金的惯常模式，那么蔚来最终仍会困在自创的循环之中。
有实力的汽车制造商，依靠持续达成承诺来赢得信任，通过长达十年的周期，逐步建立产品、品牌同消费者之间的良性互动，实现价值累积。
而不是每一季都靠一款“爆款”，重新赌一次“还能活下去”。
蔚来已经没有再试一次的机会了。
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