不及预期的比亚迪，背后隐藏着怎样的隐形另一半？

2025年8月29日，比亚迪股份有限公司披露了其2025年上半年的财务报告。该报告显示，今年上半年公司实现营业收入3712.8亿元，较去年同期增长23.3%。同时，归属于母公司股东的净利润为155.1亿元，同比增长13.8%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额达到318.3亿元，相较去年同期的增幅高达124.5%。

2025年伊始，汽车行业遭遇两大困境：售价竞争白热化，资金周转要求趋严。股市整体虽保持温和上行，但比亚迪在A股市场第二季度市值缩水11.47%，折射出市场悲观情绪——企业盈利能力减弱，经营性现金流入锐减并转为净流出，融资成本急剧增加……

比亚迪“不及预期”！

比亚迪的“两条腿”

比亚迪长期坚持纯电动和插电混动“两条腿、齐步走”：

二零二一年，纯电销售三十二万一千台，插混销售二十七万三千台，两者相加共五十九万四千台，未含燃油车数据。纯电销量比上一年增长了一百四十五个百分点，在乘用车销售增长中占比四十六；插混销量比上一年增长了两百六十八个百分点，在乘用车销售增长中占比五十四。

二零二二年，纯电动汽车销售了九十一万一千台，插电式混合动力汽车销售了九十四万六千台，两者相加总共是一百八十五万七千台，这个数据不包括燃油动力汽车。纯电动汽车的销售量比上一年增长了百分之百八十四，它对乘用车销售增长的比例是百分之四十七。插电式混合动力汽车的销售量比上一年增长了百分之二百四十七，它对乘用车销售增长的比例是百分之五十三。

2023年市场状况发生转变。纯电动汽车销售了157.5万辆，插电式混合动力汽车销售了143.8万辆，两者加起来总共售出301.2万辆。纯电动汽车的销量比去年增加了72.8%，它在乘用车总销量增长中占据了57%的份额。插电式混合动力汽车的销量同比提升了52%，对乘用车总销量增长的贡献度达到了42%。纯电动汽车对销量增长的影响要超过插电式混合动力汽车。

2024年，情况发生显著变化。纯电助力汽车销售量达到248.5万辆，较上一年提升了72.8%。这种车型对整体乘用车市场增长的影响高达83.9%。特别是在第三季度，纯电助力汽车对市场销量提升的推动作用达到了96.2%。

到了2025年，局面发生“再次”变化。纯电动车型快速“占据”主导地位，第一季度和第二季度对销售增长带来的占比分别是34.6%、59.7%。

双腿并进，意味着一处受阻另一处能发展，这是比亚迪成为全球新能源汽车销量第一的重要保障。

公众普遍认为，这种混合动力车型兼顾燃油与电力，其市场表现跟充电的便利程度成反方向变化，却和锂矿的市场行情成正相关——当充电设施完善、行驶距离不再让人担忧时，纯电动汽车更受青睐；而当锂价持续攀升、动力电池成本居高不下时，这种插电式混合动力车反而更受欢迎。

这种看法是源于一种固有观念，认为电费比油费要少些。比亚迪新出的第五代DM混合动力系统，在没电状态下每百公里耗油仅2.6升，对于在都市间往返的驾驶者来说，能节省不少开销。它的工作方式是，车辆起步时使用电动机驱动，而在减速过程中能够实现能量的回收利用。

油价电价持平以后，驾驶者可以自由选择，不再受限制。充电不便或者不愿充电时，和开燃油车一样能够节省开支。新思路的普及需要时间，人们逐渐适应。或许到2026年，混合动力汽车会超越纯电动汽车。

此外，许多国家，包括经济发达的，在电力供给、电费标准、充电设施部署方面都有各种缺陷，混合动力汽车的适用前景比纯电动汽车更广阔。

整车销售毛利润为特斯拉的2.3倍

从2023年开始，比亚迪整体的车辆销售收入利润数额，以及销售利润的百分比，都超过了特斯拉

二零二一年，比亚迪整车销售毛利润达一百九十六亿元，特斯拉整车销售毛利润达七百五十五亿元，两者毛利润比率为二十五点九百分之二十五点九。

二零二二年，比亚迪整车销售毛利大幅增长，达到六百六十二亿元，特斯拉整车销售毛利显著提升，为壹仟壹佰玖拾伍亿元，“比特比”为五十五点四百分之五。

二零二三年，比亚迪整车销售毛利大幅增长至一百零一十六亿元，毛利占比达到百分之二十一，特斯拉整车销售毛利有所下降为一百四十三亿元，毛利占比为百分之十七点一，两者市场地位发生逆转，比亚迪领先幅度提升百分之一百零八。

2024年，比亚迪整车销售毛利持续增长，总额达到1377亿元，毛利润率为22.3%；特斯拉整车销售毛利出现明显下滑，降至756亿元，毛利润率调整为14.6%；而“比特比”则高达182%。

2025年上半年，比亚迪整车销售毛利润达616亿元，特斯拉为267亿元，前者同比提升20.7个百分点，后者则下降28.2个百分点；比亚迪的毛利润率比特斯拉高出7.6个百分点；两者之间的盈利差距已拉大至231%。

值得留意的是，特斯拉的硬件收益与软件收益都计入车辆整体销售额内，FSD（完全自动驾驶系统）所产生的收益也归入车辆整体销售额。

根据用户决定，分为两种情形：若决定一次性购买，收取金额的一半计入当期车辆销售总额，剩余部分标记为“延期收益”；若选择长期使用，全部款项均算入本期车辆销售总额。

2025年上半年，确认了4.28亿美元来自递延收入的FSD收入，比去年同期减少了11.2%，但具体的买断和订阅收入数据没有公布。如果只去掉从递延收入确认的FSD收入部分，整车销售的毛利润率就下降到了10.6%。

很多人还是认为特斯拉硬件盈利能力不如软件，软件带来的收益更大。但实际情况是，特斯拉硬件和软件的毛利总和，还不到比亚迪单车销售的毛利的一半。

对财务的负面影响“不及预期”

1）经营活动现金流净额

比亚迪的营运资金流动（净额）呈现周期性波动，下半年数值显著超过上半年，到第四季度时达到最高点。

2025年第一季度，经营活动的现金流入量净额为85.8亿元，与去年同期相比减少了16.1个百分点。

2025年第二季度，公司经营活动产生的现金流量净额达到2325亿元，与去年同期相比实现了惊人的增长，增幅高达489个百分点。

2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为3183亿元，与去年同期相比增长了1245个百分点。

2）有息负债

到2025年6月底，比亚迪的负债占总资产的比例为71.1%，与2024年年底相比，这个比例减少了3.6个百分点。

汽车行业普遍存在负债问题。以美国两家主要汽车企业为例（截至2025年6月末）：福特汽车负债总额达到2476亿美元，负债占比为84.6%；通用汽车负债总额为2209亿美元，负债占比为76.3%。

金融领域同样存在负债比例很高的公司，比如苹果公司，在2025年6月底的统计数据中，其负债总额达到了2657亿美元，负债占比已经达到了80.1%。

给公司造成困扰的主要是过重的利息负担，比亚迪在2021年已经解决了这个问题，

2021年末，有息负债201亿、占总负债的11%；

2022年末，有息负债148亿、占总负债的4%

2023年末，有息负债增至303亿、占总负债5.7%；

2024年末，有息负债204亿、占总负债的3.5%；

2025年6月末，有息负债216亿、占总负债的3.6%。

2025年上半年，比亚迪的财务费用总计为32.5亿元，其中包含利息净收入和汇兑净收益两部分。

3）应付账款及应付票据

随着生产销售业务量增加，比亚迪的应收票据与应收账款总额超过两千亿元，这些款项多是在购买货物、接受劳务过程中产生的应付未付款项，比如

2022年，个人在购买商品和接受服务上花费了2208亿元现金，比2021年多了1164亿元。同期，2022年底，企业预收的票据和应收的款项增加了633亿元。这可以解释为：由于生产和销售规模扩大所导致成本的增长，其中60%表现为经营活动中现金支出的增加，另外40%则转变为应收票据和应收账款的增加。

二零二三年，消费商品和服务支付现金达三千一百三十四亿元，同比增加九百二十六亿元。同年末，应收票据与账款增长五百四十五亿元。

二零二四年，用现金买东西、拿服务花了四千八百九十九亿，比二零二三年多了1764亿。到了二零二四年年底，别人欠的钱，也就是应收票据和应收账款，增加了四百五十七亿。

2024年的成本增长不同于两年前，这是由于生产与销售规模扩大所致，其中大部分支出表现为现金支出，小部分则体现为应收票据或账款的增加。

2025年上半年，在购买商品和接受服务方面，现金支出总额达到2798亿元，同比增加了623亿元。到2025年6月底，应收票据和账款的总额相较2024年减少了73亿元。具体来看，第一季度应收票据和账款增长了86.3亿元，而第二季度则下降了160亿元。

比亚迪现已着手缩短付款期限，同时降低应付款项，然而，此举对财务造成的不良后果（涉及资金周转和融资代价）并未达到预期效果。

比亚迪被忽视的“另一半”

1）科技公司的客观标准

很多人只盯着比亚迪的销量数据，不断对比今年和去年、这个季度和上个季度、这个月和上个月、这一周和上周的销售情况，分析增长或下降的幅度。稍微有点下降的迹象，或者发展速度放缓一点，就被很多人看作是非常不利的消息。

2025年头七个月，特斯拉销售数量比去年同期减少了百分之十三点二，其市场价值依然维持在万亿之上。之所以出现这种情况，根本在于特斯拉属于科技企业，发展潜力不受限制；而比亚迪只是汽车制造商，其市场空间受丰田所局限。

科技公司的界定有明确依据，主要看两个方面，一是科研经费的支出，二是科技创新的产出。

2025年上半年，比亚迪在研发方面支出308.8亿元，较上年同期增长53.5%。而在同一时期，特斯拉的研发开支为30亿美元，折算成人民币约为215亿元，这个数额大约是比亚迪的七成。

比亚迪是不是投入太多研发资源却没产生实际效果？2025年上半年，比亚迪陆续推出了“天神之眼”自动驾驶系统（少数高端车型外其他都安装了）、功率巨大的快速充电技术（五分钟就能充入400公里续航）、新一代插电混动技术（百公里耗油仅2.4升）等三项关键技术，以及19种全新汽车产品。同时，公司还推出了自动停车辅助功能，仰望U9车型实现了472公里的最高速度。

特斯拉常被称作“科技企业”，其市盈值达到了183倍之多。2025年上半年，该公司仅推出了一款新车型（Model YL），并公布了若干条X——启动了10辆无人驾驶出租车的测试工作，同时还有一辆Model Y完成了数十公里的自动驾驶并自行交付……特斯拉高达200多亿的研发投入所产生的效益，与比亚迪相比有着明显的差距。

比亚迪当前的价值（按28倍市盈率计算）完全取决于它是电动车制造领域的领军企业，其技术特点完全没有得到应有的重视。

只有那些普通人能够亲眼见到、亲手触摸的研发成果，才能够有效促进销售增长，而要让产品被看见、被触摸，就必须经历一段时间的积累。因此，衡量成功的标志并非短暂的火爆，关键在于是否真正做到了“科技与人性‌的高度融合”（乔布斯）。乔布斯对人的本性有着极为透彻的认识，他将这种理解归纳为两条原则：不要让用户感到困扰，不要让用户产生等待。

智能泊车兜底、兆瓦闪充分别针对“烦”和“等”。

2）泊车兜底——智驾的“标签”

根据2025年行业统计，中国市场乘用车自动泊车使用比例达到了31.2%。在这些车辆中，新能源车型的配备比例是44.3%。而价格在24万元以上的燃油车和新能源车，它们的配备比例也只是稍微超过了50%。

自动泊车功能的使用频率偏低，不足整体的三分之一，而价值在二十四万以上的新能源汽车，其配备比例也仅达到一半左右，这个结果确实有些出乎意料。

装载效率不理想，运用程度更为低下。有汽车资讯平台在八月八日发表的报道中指出，百分之七十的车主彻底停用了自动停车功能。

首要的是“选择环境”：在降雨时、夜间时段、存在反光的地方，自动驾驶系统会“失效”；在室内停车场光线昏暗时，感应装置的错误识别比例能达到40%。

第二项性能不佳：百分之四十四的驾驶者报告系统误启动紧急刹车功能，百分之二十三的车主遇到车身刮擦现象。依据车质网近期对八种车型开展的评估，其中五种表现落后，有的需要反复调整十多分钟才能正常工作，有的则直接宣告“不能辨认停车位”。

三是掌握难度大：驾驶者必须通篇研读操作手册，并且要能够依据停车位规格判定能否启动。

安装比例达三成，使用比例也达三成，但超三亿辆乘用车里，日常启用自动泊车的不足一成，主要原因是觉得麻烦

二零二五年七月九日，比亚迪保证配备“天神之眼”系统的车子，在自动驾驶泊车情境中发生的事故全部负责赔偿，赔偿金额没有最高限额，也不限制车辆第一任车主身份。入门级车型推出六万六千八百元人民币的海鸥二零二五年智控版（305公里续航里程）。

2025年岁末，配备神目系统的车辆数量大约为四百万台，这个数值稍高于全国私家车总量的百分之一，算不上多，也算不上少。许多意向购买者对它还缺乏了解，更谈不上实际感受。

自动驾驶中的自动停车环节，普遍认为是最简单的应用场景之一。然而，如果连停车功能都无法可靠实现，那么诸如高速智能导航、城市复杂路况导航、全程自主规划等更高级的功能，又怎能确保成功呢？在这种情况下，又如何能自诩技术遥遥领先呢？

不久的将来，泊车兜底将成为考验各家智驾水准的“试金石”。

3）兆瓦闪充重塑行业格局

因为碳酸锂当前价格不高，所以动力电池制造成本显著降低，汽车厂商纷纷增加电池的存储容量，以此提升车辆的行驶距离，从而增强其市场竞争力，行驶距离超过700公里车型包括：

极氪009（纯电MPV）续航900公里；

小米YU 7 （超长续航版）续航835公里；

小米SU 7（超长续航版）续航800公里；

特斯拉Model 3（长续航版）续航830公里；

问界M 8（长续航版）续航705公里；

智已LS 6（长续航版）续航701公里；

获取大型动力电池与汽车制造商的核心优势没有关联性，大容量电池和宽大座椅相似，都不具备技术价值。

而且，电池比沙发重多了：

极氪009超长续航版装配了140KWh的电池单元，其总重量为706公斤，系统运用了400V的供电网络，

小米YU 7的超级续航版本配备了96.3KWh的庞大电池单元，其整体重量为720公斤；该机型运用了800V的高压架构；

Model 3长续航版装配了LG化学提供的78.4KWh电池，其重量控制在了440公斤。虽然选用了三元高镍电池组，虽然造价不菲。但这类高镍电池的热失控隐患，比磷酸铁锂电池要严重得多。因此，它们很难达到2026年6月即将施行的动力电池安全标准。

依靠体积庞大的蓄电池来增加行驶距离，并非缓解里程担忧的可靠方法，纯属取巧之举。

比亚迪的固态电池计划在2030年进行大规模应用，并达成液态电池相同的成本水平，这个时间点对于特斯拉等竞争对手来说非常关键，因为固态电池技术将与兆瓦级别的快速充电系统相结合，形成强大的技术优势，使得特斯拉等企业面临巨大的挑战。

2025年3月17日，推出了“兆瓦级快速充电”方案，该方案依托于1000伏电压平台和10倍率超级电池，能够达成每分钟一兆瓦的充电速率。配备这一功能的汉L车型与唐L车型随即启动了销售预约活动。

兆瓦级快速充电是一个复杂的整体方案，其构成要素涵盖了多个方面，例如，需要配备能够承受10倍额定电流的电池单元，构建电压等级达到千伏的高压电力系统，采用液体冷却技术进行充电管理，建立用于再利用废旧动力电池的储能设施，并设置分散式太阳能发电装置，同时，众多协作机构的参与也至关重要，这些组成部分都是不可或缺的。

比如宁德掌握电池核心技能，不过整车电控系统的发展需视汽车制造商的步伐；华为具备风冷充电方案，亦可应对高压配电系统，但动力电池又如何呢？

借助比亚迪巨大的销量，兆瓦闪充将开创全新的补能生态。

首要目标是大幅提升场地使用效率，充电成本涵盖电力消耗、服务费用以及停车费用，绝大多数充电桩服务商会征收“超出时限的额外费用”，小桔单次费用最高为三十元，蔚来单次费用上限是五十元，特斯拉最为严格，充电结束后给予五分钟取枪时间，超出时间部分每分钟收取六点四元，折合每小时三百八十四元，且没有费用上限

兆瓦闪充彻底消除了等待现象，充电速度媲美加油，只需三、五分钟即可完成，随即离开（加油站从不收取停车费用）。

接下来，大量招募合作单位。兆瓦级快充设施面世才数月，配套车辆仅两款（泰 L EV即将上市），已确定与小桔充电（共同建设一万个站点）、新电途（联合建设五千个站点）的合作，再加上比亚迪体系内的四千多家四S经销店，总量达到一万九千个站点。与特来电、星星充电的长期合作协议也已签订（未公布具体建设规模）。中国石油、中国石化、壳牌能源供应服务，南方电网、车网互动平台、蔚景云能源解决方案将逐步参与站点建设与能源系统规划。

所谓“合作”，从字面意思理解就是比亚迪提供技术或设施，合作方负责寻找场地进行安装，并且为车辆使用者提供相关服务，双方根据投入的比例来分配利润。这表示比亚迪能够不断地得到投资带来的回报。

面对无法进行价格竞争的局面，同级别车辆的价格与舒适配置都相差无几，仅依靠智能停车辅助功能以及大功率快速充电技术，便足以在市场中占据优势地位。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！