摘要：
网通社观察新势力车企通常都会陷入规模与利润的二元纠结，交付量攀升时，毛利率却不见改善；成本控制见成效时，市场份额又可能承压。蔚来2025年第二季度的财报数据，就像是一面多棱镜... 网通社注意到新兴汽车制造商常在规模与盈利间徘徊不前，销量增长时，利润率却未提升；成本削减见效后，市场占有率可能面临挑战。
蔚来公布的二零二五年第二季度财务状况，宛若一件多面体，一方面映现了其多系列车型推广中的迅猛增长，另一方面也显现了在追求利润阶段面临的实际困难。
尽管下个季度的整体损失接近五十亿，不过我认为现阶段无需过分在意这个数字，关键所在是出货状况以及资金流动情况。
本季度产品出货量较去年同期提升25.6个百分点，调整后的净亏损额较上一周期减少34.3个百分点，货币资金及现金等价物余额较前一阶段增加4.6个百分点，虽然蔚来公司今年能否实现盈利尚难确定，但第三季度和第四季度的财务状况极有可能出现显著好转。
Q2交付量跳涨 但毛利承压
今年第二季度，蔚来总共送出了72,056台最新车型，比去年同期增加了25.6个百分点，比上个季度多了71.2个百分点。令人欣喜的是，这种增长并非仅仅依靠一个品牌，而是三家品牌一起努力达成的。蔚来品牌卖出了47,132台，乐道品牌贡献了17,081台，萤火虫品牌也实现了7,843台的销售额。
从顶级车辆到普通家用车领域，又到小型优质车市场，蔚来这种每个价位都有产品的销售布局，既证明了多品牌思路的正确性，也为营收扩张提供了支撑。
本季度企业实现收入190.1亿元，较去年同期提升9.0个百分点，较上一季度增幅达到57.9个百分点，增长速度与产品交付变动情况大体一致。
然而具体分析，汽车销售金额达161.361亿元，与上月相比提升了62.3%，表现相当突出，但与去年同期相比仅增加了2.9%，这表明乐道和萤火虫的销量拖累了整体每辆车赚的钱，商品构成的调整导致平均售价有所下降，因此总收入比外界预估少了7.1%。
值得注意的一点是“其他销售额”的迅猛增长，28.726亿元的收入与去年同期相比大幅提升了62.6%，二手车销售、技术研发服务以及零部件和能源解决方案的收入均呈现上升态势，表明蔚来“整车+服务+技术”的营收构成正在得到优化，这也对毛利率的提升起到了推动作用。
第二季度整体毛利比例达到10.0%，比首季度的7.6%增加了2.4个单位，这既是因为二手车、技术支持等高利润业务的营收比重增大，也跟单个物料开支降低有关。
汽车毛利率达到10.3%，相较去年降低了1.9个百分点，虽然比第一季度增长了0.1个百分点，但仍然未能达到第一季度设定的12%到13%的目标水平。这主要是因为2025款5566车型直到五月中下旬才全面完成生产转换，在第二季度交付总量中仅占约20%的份额，导致整车毛利率的提升效果并不显著。
整体而言，第二阶段利润率情况有所好转，但汽车行业面临挑战，这一点更加凸显了高端产品销售比例减少、供应环节费用负担依然存在的问题。
审视亏损情况，本季度调整后净亏损为41.267亿元，较上一季度减少34.3%，调整后经营亏损为40.408亿元，与之前相比收窄了32.1%。这种明显好转并非巧合，从成本方面分析，企业在本季度的研发支出为30.070亿元，相比去年同期降低了6.6%。
销售费用、管理费用和行政开支合计达到40亿元,与去年相比增长了5.5%,但与上个月相比减少了9.9%.,增长部分主要来自销售和服务网络扩大导致的人力支出、租赁费用及其他开支的上升,不过销售和营销活动的削减在一定程度上平衡了这一增幅。下降部分则主要因为人力成本以及市场宣传费用的降低,这主要得益于公司对营销和支持部门进行的系统性组织调整。
根据资金状况，到六月三十日，公司持有的现金以及等同现金的资产总额维持在二百七十二亿元，这为未来的资金运用奠定了基础，但是，流动负债大于流动资产、股东权益呈现负值的财务布局尚未得到彻底修正，利润增长依然是蔚来公司必须攻克的难关。
Q3能否延续增长 全新ES8是关键
李斌觉得，今年第二季度起，蔚来步入全新阶段，先前多年的研发投入、基础建设投入以及多品牌战略逐步显现出市场优势。第三季度后，多品牌策略将推动公司销量提升，并在各个细分领域赢得更多市场占有率。
依照第三季度的规划，企业整体销售量预估在8.7万辆到9.1万辆之间，相较去年同期增长幅度为40.7%至47.1%。对于已经结束的七月和八月，蔚来公司分别实现了21,017辆和31,305辆的交付记录，据此推测九月该公司的交付量大概会在3.5万辆和3.9万辆之间。
今年八月，企业总体的出货量比去年同期增长了百分之五十五点二。具体来看，蔚来品牌售出新车一万零五百二十五辆，乐道品牌售出新车一万六千四百三十四辆，firefly萤火虫品牌售出新车四千三百四十六辆。乐道L90车型在正式推出后的第一个月就售出了一万零五百七十五辆，这一成绩是蔚来公司有史以来最快突破单月销量万台的车型。
新款ES8定于九月二十日发售，发售当日即开始交付，有十天窗口期，参照L90前十天销量表现，预计可交付四千台，以此速度，只要5566和乐道两款车型销量稳定或略有上升，蔚来在第三季度就能达成目标要求。
自7月10日乐道L90启动预售起，蔚来在港股累计攀升86.96%，美股累计增长72.90%。多家国际顶尖投资机构，包括摩根大通，已调高蔚来的投资建议至“增持”，显示出资本市场对该企业前景，以及ES8、L90两款车的认可。
新推出的ES8和乐道L90这两款高端SUV，有力推动了第三季度的营收提升。依据规划，蔚来当季的营收预计介于218.12亿到228.76亿元之间，同比增幅在16.8%至22.5%之间，这一增速超过了上一季度的9.0%，显示了新车型对收入的显著促进作用。
交银国际分析，蔚来第三季度销量增长很有把握，每辆车的平均售价预计能持续改善，同时生产成本在降低，因此公司亏损状况会逐步减少。
但是要特别注意，本季度的高目标实现很大程度取决于全新ES8能否顺利出厂，一旦生产环节进展不如计划，或者客户拿到车辆的时间拖得过长，就有可能妨碍目标的实现。
另一方面，当前正值汽车销售的旺季，不少汽车制造商为了完成年度计划，可能会采取更积极的优惠措施，对于较少卷入价格竞争的蔚来来说，这构成了一种隐性的挑战。
Q4盈利难度较大 2026年或迎来转机
李斌在去年第一季度的财报沟通会上提及，预计到今年第四季度，旗下三家品牌合计每月需达成五万辆销量，将毛利率维持在百分之十七至十八区间，销售与管理成本控制在营收的百分之十上下，企业便能实现盈利状况。
数日前，李斌在单位开展了一次时长大约九十分钟的内部发言。他再一次着重指出，务必在第四个季度达成盈利目标。
要评估蔚来公司是否能够产生利润，首先必须界定“利润”的具体含义，是指按照公认会计准则计算后的净利润实现正值，还是指调整后的净亏损缩小到零。根据公司当前的财务状况分析，第四季度实现调整后净利润为正的情况有发生的可能，然而按照公认会计准则计算出的净利润实现正值仍然存在显著困难。
规模优势能否持续增强，扩大盈利的一个基础条件是产品销量足够高，从而降低单位产品的固定费用。
李斌在第二季度财报沟通时提及，L90计划于十月达成一万五千台的制造能力，乐道整体的生产规模将扩展至二万五千台。蔚来全新ES8预计十月实现一万台的产能，并在十二月提升至一万五千台。现阶段，企业将力争在本季度第四个月实现五万辆的月度交付目标。
依照第三季度的交付方案，假如第四季度审慎预测能实现10%至15%的环比增长，那么季度交付量超过10万辆的可能性较高，即便15万辆存在挑战，这种体量也能大幅压缩单位生产成本与科研开支。
目前，蔚来的研究投入正显示出与去年同期的减少，假如车辆销售能够继续扩大，那么研发投入占总营收的比重将有望从第二季度末的15.8%降低到13%以下，从而为产生利润提供条件。不过，实现10万辆的交付量需要市场购买力保持稳定，要是第四个季度消费者购买意愿降低，或者其他品牌采取降价策略，就可能造成规模优势无法达到预期水平。
接下来，整车盈利能力是否能够超过十二个百分点，第二季度整车盈利能力仅为十点三，根本原因在于产品构成里低利润车型比例有所增加。
蔚来公司的财务主管曲玉指出，全新ES8和乐道L90两款车型都会在年底完成全年供货，单个车辆的整体盈利水平将获得显著提升，计划将毛利率推升至十六至十七个百分点，借此达成第四季度的收支相抵状态。具体到ES8和L90这两款车型，它们的单车毛利预计能够达到百分之二十。
然而，检视蔚来最近三年的单车毛利，顶点出现在2022年第一季度，达到18.1%，低谷则跌至6.8%，指望第四季度反弹到16%以上，挑战实在很大。
PPI（工业品出厂价格）已经连续33个月呈现负增长趋势，并且下降幅度持续增大，原材料价格的降低为成本控制创造了有利条件，李斌应当把握这一时机，增强供应链运作效能，企业的毛利率水平将因此获得显著提升。
整体而言，蔚来在第四季度达成调整后净利增长的或许性尚存，不过挑战颇重。正面因素方面，其财务状况已显现亏损逐步减少、营收构成改善的积极态势，再加上新车型具备市场优势，倘若没有突发状况干扰，第四季度或可触及盈亏平衡点，从而为2026年实现盈利创造条件。
招银国际分析，蔚来第四季度净利润预计大幅减少，但可能无法实现盈利。管理层在第二季度已经取得降本成果，然而，考虑到公司采取的积极定价方法，对于乐道L90能否达成20%的利润率目标，该机构态度谨慎。
招银国际分析，蔚来第四季度销售量将达到十五万八千辆，单车利润率将提高至百分之十五点七。不过，随着销售量增加一倍，销售管理费用总额无法保持在第二季度的高度，也就是说，难以达成管理层设定的百分之十以内的销售管理费用率目标。所以，该季度按照美国会计准则计算的净亏损预计为十六亿元。
无论如何，蔚来今年的进步显而易见。李斌着力增强机构运作水平，集中精力于作业效能和施行力度，因此研发、营销及售后保障等环节的成效大幅度增强。随着产品销量、利润空间和成本控制能力的增强，蔚来的经济表现必将获得显著提升。
即便第四季度依然无法达成盈利目标，但是那些断言“蔚来即将破产”的论调，已经可以停止了。
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